受2月底以來中東沖突的影響，全球金融市場動蕩不安，主要國家股票市場波動幅度顯著加大。在這一背景下，過去數(shù)年來由AI敘事主導的科技資產(chǎn)定價邏輯正悄然發(fā)生變化。在業(yè)內人士看來，AI敘事正在從資本開支驅動轉向回報率驗證。全球資金在尋求新的錨點過程中，更加注重資產(chǎn)的確定性和安全性，而這正是中國資產(chǎn)所具有的優(yōu)勢。

從市場表現(xiàn)來看，近期全球主要股票市場經(jīng)歷了大起大落。以納斯達克指數(shù)為例，2月27日-3月30日，該指數(shù)累計下跌9.11%，3月31日-4月13日，該指數(shù)累計上漲11.49%。在亞洲市場，這一趨勢更為明顯，日經(jīng)225指數(shù)3月份累計下跌13.23%，4月以來則累計上漲13.34%，韓國綜合指數(shù)3月份重挫19.08%，4月以來則反彈18.12%。A股市場則明顯更具韌性，滬深300指數(shù)3月份下跌5.53%，4月以來則反彈5.65%。

過去數(shù)年，AI敘事主導了全球科技資產(chǎn)的定價。作為AI敘事核心載體的美股“科技七巨頭”（蘋果、英偉達、微軟、亞馬遜、特斯拉、Alphabet、Meta）成為引領美股市場的核心力量，業(yè)績與市值高度集中，也主導了科技股的AI敘事。中郵證券研究顯示，2024年，七巨頭貢獻了標普500指數(shù)年度回報的53%；2025年七巨頭收益貢獻度仍達45%。當前七巨頭市值占標普500總市值比重超過1/3。

在當前國際地緣沖突加劇、行業(yè)資本開支急劇攀升、估值水平高企以及通脹預期抬頭帶來的全球央行緊縮預期等諸多因素的影響下，AI敘事正在發(fā)生變化。

浦銀國際首席策略分析師賴燁燁表示，當前AI投資核心已從單純的資本開支驅動轉向回報率驗證，市場更青睞可驗證的AI收入與現(xiàn)金流質量。過去三年，市場處于技術突破的興奮期，投資者愿意為遠期潛在市場規(guī)模和顛覆性愿景支付溢價?，F(xiàn)在，市場更加偏好那些盈利預測持續(xù)上修、利潤率保持穩(wěn)定、財報后股價能形成正反饋的公司。市場偏好從高增長故事轉向可驗證的AI收入，估值驅動由情緒抬升轉為盈利上修。

川財證券首席經(jīng)濟學家陳靂表示，AI敘事并未消亡，而是完成了從題材狂歡到硬核算賬的切換。過去三年靠概念與算力擴張撐起的估值泡沫，在地緣政治擾動與高資本開支壓力下被全面擠兌。市場不再為遠期藍圖買單，轉而緊盯現(xiàn)金流、盈利兌現(xiàn)與投入產(chǎn)出比，純算力基建與空有敘事的標的持續(xù)承壓。只有能把AI轉化為真實效率、降本增效的產(chǎn)業(yè)應用端，才會承接新的資金共識，這不是敘事終結，是科技股定價回歸商業(yè)本質。

伴隨著AI敘事的變化，近一段時間以來，HALO（“Heavy Asset，Low Obsolescence”，即具備重資產(chǎn)、低淘汰率特質的企業(yè)資產(chǎn)類別）概念在全球范圍內受到廣泛關注，2月底以來，中東沖突進一步強化了HALO交易的避險邏輯。業(yè)內人士普遍認為，HALO交易本質是全球資本在舊秩序松動后尋找新錨點。

中金公司認為，當下我們正置身于兩條宏大敘事的交匯點：地緣政治沖突引發(fā)的全球秩序重構，以及以AI為代表的生產(chǎn)力革命。HALO交易的升溫，本質上是市場在AI技術帶來的不確定性環(huán)境中，尋找被AI替代風險低、可抵御技術沖擊、具備長期穩(wěn)定性的資產(chǎn)，投資邏輯由追逐成長性轉向確定性與稀缺性。

這一交易也表明全球資本正在尋求新的錨點。長江養(yǎng)老研究部總經(jīng)理李慧勇表示，國際地緣沖突的加劇，使得貨幣寬松、經(jīng)濟復蘇的敘事發(fā)生變化，全球資金更加注重資產(chǎn)的安全性。全球資金正在拋棄單一美元錨與傳統(tǒng)避險資產(chǎn)，轉向確定性溢價+現(xiàn)金流安全的新錨，高股息、硬資源、政策穩(wěn)預期的資產(chǎn)成為核心配置方向。

在這一背景下，中國資產(chǎn)的優(yōu)勢日益凸顯。陳靂認為，中國資產(chǎn)的獨特優(yōu)勢在于地緣中立性、產(chǎn)業(yè)完整性與估值性價比，既避開能源沖突直接沖擊，又有穩(wěn)增長政策托底與低估值安全墊，在全球滯脹隱憂下，成為資金分散尾部風險、布局順周期復蘇的稀缺避風港，安全屬性與修復彈性兼具。

東吳證券表示，當前環(huán)境下，資產(chǎn)價格的穩(wěn)定性成為全球投資者配置決策的核心考量。以科創(chuàng)板等為代表的中國科技資產(chǎn)，在外部沖擊中展現(xiàn)出顯著強于全球主要指數(shù)的抗風險能力與收益穩(wěn)定性，成為全球資產(chǎn)組合中稀缺的穩(wěn)定器。展望未來，中國科技資產(chǎn)依托“科特估”體系的持續(xù)完善、科技產(chǎn)業(yè)的升級迭代、資本市場的改革深化，安全性、成長性、穩(wěn)定性三重優(yōu)勢將持續(xù)強化，有望成為全球資金分散風險的關鍵方向，持續(xù)為全球資產(chǎn)組合注入穩(wěn)定性。