近日，邁瑞醫(yī)療（300760.SZ）發(fā)布了2025年年度報告。這份上市以來首次營收、凈利雙降的成績單，勾勒出行業(yè)龍頭在周期調(diào)整中的轉(zhuǎn)型輪廓。

數(shù)據(jù)顯示，邁瑞醫(yī)療2025年全年實現(xiàn)營業(yè)收入332.82億元，同比下降9.38%；歸母凈利潤81.36億元，同比下降30.28%；扣非凈利潤80.69億元，同比下降29.48%，三大核心財務(wù)指標(biāo)同步承壓，結(jié)束了此前多年的持續(xù)高增長態(tài)勢。

不過，整體業(yè)績下行的背后，邁瑞醫(yī)療的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)也在發(fā)生深刻變化。體外診斷業(yè)務(wù)首次以122.41億元的收入規(guī)模，超越生命信息與支持業(yè)務(wù)的98.37億元，成為公司第一大收入來源，占總收入比重超過36%，公司長期以來三大傳統(tǒng)主業(yè)的格局有所改變。

值得一提的是，公司還在2025年年報中首次將新興業(yè)務(wù)與體外診斷、生命信息與支持、醫(yī)學(xué)影像三大傳統(tǒng)主業(yè)并列，形成“四大產(chǎn)線”格局，該業(yè)務(wù)包括微創(chuàng)外科、微創(chuàng)介入和動物醫(yī)療等板塊。2025年新興業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收53.78億元，同比增長38.85%，在年報中的首次亮相占總收入比重就達到16.16%，被市場視為對沖傳統(tǒng)主業(yè)壓力、支撐未來增長的重要增長點。

但從業(yè)務(wù)地區(qū)分布來看，公司在國內(nèi)市場的銷量下滑依然是不容忽視的挑戰(zhàn)。年報顯示，公司國內(nèi)業(yè)務(wù)收入156.32億元，同比下降22.97%。以監(jiān)護儀這款單一產(chǎn)品為例，2025年公司的監(jiān)護儀銷售量和生產(chǎn)量減少超過30%。公司解釋稱：“主要系國內(nèi)市場受醫(yī)療新基建項目的建設(shè)周期拉長以及公開招標(biāo)至收入確認(rèn)的周期延長等影響，報告期內(nèi)銷售承壓，公司根據(jù)市場和銷售情況減少生產(chǎn)所致?！?/p>

國信證券研報指出，國內(nèi)醫(yī)療設(shè)備行業(yè)歷經(jīng)了過去連續(xù)三年的深度調(diào)整，醫(yī)院當(dāng)前和未來一段時間仍廣泛面臨經(jīng)營壓力帶來的整體采購預(yù)算縮減，設(shè)備行業(yè)仍處于弱復(fù)蘇階段。2026年國內(nèi)業(yè)務(wù)有望實現(xiàn)正增長，2027年及之后將有望進入更加穩(wěn)定的持續(xù)快速增長階段。

相較于國內(nèi)市場的增長乏力，在歷經(jīng)數(shù)年布局構(gòu)建起超3000名海外員工的龐大團隊后，海外市場同樣逐步成為邁瑞醫(yī)療的全新增長點。

2025年，邁瑞醫(yī)療海外業(yè)務(wù)同比增長7.40%，實現(xiàn)營收176.50億元。從年報來看，高端產(chǎn)品成為公司在海外破局的關(guān)鍵，超高端超聲Resona A20、MT 8000全實驗室智能化流水線等產(chǎn)品的推出，使公司與GE、飛利浦等國際巨頭的差距逐步縮小。西南證券研報指出，國際市場方面，邁瑞醫(yī)療持續(xù)加快高端戰(zhàn)略客戶滲透和本地化平臺建設(shè)，歐洲市場進一步實現(xiàn)17%的增長，國際新興業(yè)務(wù)實現(xiàn)同比增長近30%。

進一步梳理不難發(fā)現(xiàn)，數(shù)智化同樣成為邁瑞醫(yī)療年報中的高頻詞。年報顯示，2025年公司研發(fā)投入為39.29億元，占同期營業(yè)收入的比重為11.80%。從一系列布局來看，公司對于數(shù)智化布局的重點在于生態(tài)打造，通過軟硬件結(jié)合的方式，聚焦醫(yī)院等重資產(chǎn)客戶設(shè)備更換成本高、意愿低的特點，用生態(tài)提升客戶黏性進而穩(wěn)固市場份額護城河。

以“瑞影生態(tài)”數(shù)智影像新生態(tài)系列解決方案為例，其通過大模型升級了智能化的教培、質(zhì)控、會診一體化解決方案，并覆蓋影像診斷、報告書寫、結(jié)果質(zhì)控、教學(xué)培訓(xùn)、運營管理在內(nèi)的影像業(yè)務(wù)全流程。截至2025年末，“瑞影生態(tài)”在國內(nèi)實現(xiàn)累計裝機超20100套，其中2025年新增裝機超4500套。但隨著性價比越發(fā)成為影響醫(yī)院采購意愿的關(guān)鍵因素，如何在技術(shù)力和性價比之間實現(xiàn)平衡，也成為邁瑞數(shù)智化布局落地的關(guān)鍵考驗。

從單一醫(yī)療器械供應(yīng)商到復(fù)合全球醫(yī)療數(shù)智化生態(tài)服務(wù)商，邁瑞醫(yī)療對未來顯然有著不小的野心。但公司同樣正處在轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵節(jié)點，既要應(yīng)對國內(nèi)市場的短期調(diào)整和價格競爭，又要加速國際化布局和數(shù)智化轉(zhuǎn)型的成果落地，如此“三線作戰(zhàn)”戰(zhàn)略布局對管理層的壓力不言而喻。2026年能否實現(xiàn)國內(nèi)業(yè)務(wù)正增長、國際業(yè)務(wù)提升凈利水平，或?qū)⒊蔀闄z驗公司戰(zhàn)略有效性的試金石。