在國內啤酒行業(yè)總量下行、存量競爭持續(xù)加劇的行業(yè)背景下，華潤啤酒（控股）有限公司（簡稱“華潤啤酒”，00291.HK）近日發(fā)布的2025年全年業(yè)績公告顯示，報告期內公司實現營業(yè)收入379.85億元，同比減少1.68%；實現股東應占溢利33.71億元，同比減少28.87%。《經濟參考報》記者注意到，公司的業(yè)績表現呈現出鮮明的分化特征，其啤酒主業(yè)憑借多年深耕的高端化戰(zhàn)略，實現銷量增長，但重金布局的白酒業(yè)務卻出現大幅下滑，巨額商譽減值拖累整體業(yè)績大幅下降。

啤酒主業(yè)顯現“量增價減”隱憂

業(yè)績公告顯示，2025年華潤啤酒實現營業(yè)收入379.85億元，同比減少1.68%；實現股東應占溢利33.71億元，同比減少28.87%。其中，啤酒業(yè)務實現營收364.89億元，較上一年度基本持平；白酒業(yè)務實現營收14.96億元，同比減少30.39%。

從核心啤酒業(yè)務的基本面來看，華潤啤酒仍展現出行業(yè)龍頭的經營韌性。業(yè)績公告顯示，2025年，公司啤酒業(yè)務實現啤酒銷量1103萬千升，同比增長1.4%。

據業(yè)績公告，高端化戰(zhàn)略的持續(xù)落地，是支撐華潤啤酒主業(yè)增長的核心抓手。2025年，公司次高及以上啤酒銷量同比實現中至高單位數增長，占整體銷量比重已接近25%；普高檔及以上啤酒銷量同比增長接近10個百分點，高端產品已成為拉動企業(yè)增長的核心引擎。其中，“喜力”在高基數基礎上仍取得近兩成增長，“老雪”銷量錄得六成增長，“紅爵”銷量較上年同期實現翻倍增長。

但亮眼的增長數據背后，華潤啤酒的啤酒主業(yè)也逐步顯現出結構性隱憂。業(yè)績公告數據顯示，盡管高端產品銷量實現較好增長，但公司2025年啤酒業(yè)務實現營收364.89億元，與2024年基本持平，對應啤酒銷售噸價由2024年的3355.34元/千升降至2025年的3308.16元/千升，同比下降1.41%，出現了“高端產品量增、整體噸價不升反降”的現象。

有行業(yè)人士指出，當前，國內啤酒行業(yè)CR5（前五大企業(yè)市場集中度）持續(xù)提升，行業(yè)進入“強者恒強”的存量競爭時代，高端市場競爭日趨白熱化，華潤啤酒想要進一步突破高端市場天花板，正面臨越來越大的競爭壓力。

在業(yè)績發(fā)布會上，華潤啤酒董事會主席趙春武表示，國內啤酒的高端化趨勢并未發(fā)生改變。從各家啤酒上市公司的業(yè)績看，高端產品收入并未下降，但高端化正在進入下半場，產品結構分層上看，正在從由低到高的傳統(tǒng)金字塔型結構變?yōu)榫獍l(fā)展，這與日韓市場曾經的發(fā)展趨勢相吻合。如果以日韓市場經驗推測，未來5年國內啤酒高端化的勢頭仍將維持，華潤啤酒對于未來國內啤酒行業(yè)長期發(fā)展仍持謹慎樂觀的態(tài)度。

白酒業(yè)務商譽減值拖累業(yè)績

與啤酒主業(yè)的韌性表現形成鮮明對比的，是華潤啤酒白酒業(yè)務的業(yè)績承壓。公司明確表示，其凈利潤大幅下滑的核心原因，是對控股公司貴州金沙窖酒酒業(yè)有限公司（簡稱“金沙酒業(yè)”）計提了28.77億元的商譽減值。

根據華潤啤酒此前披露的業(yè)績警告，華潤啤酒對金沙酒業(yè)計提商譽減值解釋稱，主要歸因于白酒市場疲軟，消費需求場景收縮，導致消費減少。

事實上，自華潤啤酒收購金沙酒業(yè)的控制權以來，后者的業(yè)績表現不及預期。2023年1月，華潤啤酒以123億元收購金沙酒業(yè)55.19%股權，創(chuàng)下當時白酒行業(yè)最大并購案紀錄。收購前，2021年金沙酒業(yè)實現營收36.41億元，2022年未披露全年業(yè)績。收購后，業(yè)績持續(xù)下滑，2023年實現營收20.67億元，相對2021年高點，下滑超四成；2024年營收微增至21.49億元；2025年營收降至14.96億元，較收購前高點縮水近六成。

此次巨額商譽減值，也讓市場對華潤啤酒“啤白雙輪驅動”戰(zhàn)略生出質疑。有業(yè)內人士認為，對于華潤啤酒而言，收購金沙酒業(yè)是公司打造第二增長曲線的核心動作。但從結果來看，這筆大額交易沒能帶來預期的協同增長。啤酒主業(yè)的穩(wěn)健基本盤雖為其預留了戰(zhàn)略調整的空間，但華潤啤酒未來能否在夯實啤酒主業(yè)高端化成果的同時，完成對白酒業(yè)務的系統(tǒng)性修復與戰(zhàn)略校準，仍尚待市場驗證。

華潤啤酒董事會主席趙春武在業(yè)績說明會上表示，公司將對白酒業(yè)務進行戰(zhàn)略優(yōu)化，同時繼續(xù)堅持啤酒高端化戰(zhàn)略不動搖。對于2026年白酒行業(yè)走勢，華潤啤酒管理層持有謹慎樂觀的判斷。趙春武認為，整個白酒行業(yè)渠道庫存持續(xù)消化，醬酒市場保持小幅增長，但是僅行業(yè)頭部集中度持續(xù)提升。金沙酒業(yè)體量偏小，具備船小好掉頭優(yōu)勢，可通過產品差異化避開頭部企業(yè)擠壓，搶占細分增量空間，因此白酒業(yè)務在2026年具備企穩(wěn)基礎。